Le marche vietnamien des obligations d'entreprises a enregistre une forte reprise en octobre 2025 avec une nouvelle valeur d'emission totale de 66 000 milliards de VND en hausse de 30 % par rapport au mois precedent marquant 6 mois de croissance consecutifs selon les donnees de VIS Rating. A la fin octobre 2025 la valeur d'emission depuis le debut de l'annee a atteint 491 000 milliards de VND (en hausse de 39 % par rapport a la meme periode de l'annee precedente).
En octobre le groupe immobilier a ete en tete de la dynamique d'augmentation de l'emission d'obligations avec 5 transactions majeures d'une valeur variant de 3 000 milliards a 7 65 milliards de VND. Au contraire le groupe bancaire a ete temoin d'un ralentissement de la dynamique d'emission en baisse de 15 % par rapport au mois precedent.
Par exemple dans le cas d'une entreprise non publique operant dans le secteur de l'immobilier la societe par actions d'investissement et de construction Thai Son vient de terminer une emission d'obligations d'entreprise privee le 28 octobre dernier.
La societe Thai Son a emis 40 000 obligations mobilisant ainsi 4 000 milliards de dongs. Les obligations ont une duree de 2 ans expirent en octobre 2027 avec un taux d'interet de 12,5%/an. Il s'agit d'obligations 3 non : non convertibles sans certificat de droit et sans garantie.
Cette societe immobiliere a un capital social de 13 500 milliards de VND cree en 2007. Outre le lot d'obligations ci-dessus Thai Son dispose egalement d'un lot d'obligations emises en août 2024 pour une duree de 2 ans et d'une valeur d'emission de 1 890 milliards de VND. La societe Thai Son a ete classee pour la premiere fois par Saigon Ratings. Cette unite de notation a declare que les dossiers commerciaux de Thai Son sont actuellement a un faible niveau de risque.
Le rapport sur la situation financiere de cette entreprise pour l'exercice 2025 indique que jusqu'au 30 juin 2025 Thai Son avait un capital social de 19 653 milliards de VND. Pendant ce temps la dette a payer etait assez elevee atteignant 82 722 milliards de VND soit 4 2 fois le capital social. En termes de structure de la dette la principale dette a payer de Thai Son est repertoriee comme une dette a payer differente sans emprunt bancaire et une dette provenant d'obligations a l'epoque de seulement plus de 1 800 milliards de VND.
Operant egalement dans le secteur immobilier une autre entreprise CTCP Phat trien TN vient egalement de realiser une levee de fonds par l'emission d'obligations. Du 22 au 28 octobre 2025 TN a emis 29 500 obligations rapportant ainsi 2 950 milliards de VND. Les obligations de la societe TN ont une duree de 5 ans avec un taux d'interet de 8 75 %. Il s'agit d'obligations non convertibles sans certificat de droit et garantissant le paiement.
Selon l'evaluation de l'unite de notation FiinRatings la societe TN a une echelle d'activite modeste car la societe ne se concentre que sur le developpement et le commerce d'un seul projet a Hanoï l'efficacite operationnelle et la rentabilite de la societe sont actuellement inferieures a la moyenne generale du secteur.
En ce qui concerne la situation des retards de paiement en principal/interets d'obligations en octobre 2025 3 nouveaux cas de retards de paiement en principal et en interets ont ete enregistres avec une valeur nominale totale de 2 000 milliards de VND. Depuis le debut de l'annee 30 cas de retards de paiement en principal et en interets ont ete enregistres portant le taux de retards au cours des 10 premiers mois de 2025 a 1 2 %.
Il est a noter que bien qu'ayant enregistre des benefices et maintenu un solde liquide d'environ 300 milliards de VND a la fin du troisieme trimestre 2025 la societe par actions du groupe de construction Hoa Binh (HBC) n'a toujours pas pu payer le principal de 12 4 milliards de VND pour le lot d'obligations HBCH2225002 le 31 octobre 2025.
Cet evenement montre que le vide de liquidite important les objectifs de benefices comptables ou les soldes en especes dans les etats financiers ne refletent pas pleinement la capacite de paiement reelle de l'entreprise. Bien que HBC ait annonce un plan de mise en œuvre d'un volume de travail assez important la plupart des projets n'ont demarre qu'au troisieme et quatrieme trimestre 2025 ce qui rend les flux de tresorerie a court terme encore limites tandis que la pression de liquidite se maintient a un niveau eleve.
En ce qui concerne le traitement des retards de paiement le taux de recouvrement des retards de paiement d'obligations sur l'ensemble du marche a la fin octobre 2025 a augmente pour atteindre 38 6 % contre 37 5 % a la fin septembre 2025. Dans le groupe des entreprises immobilieres et residentielles le taux de recouvrement a augmente pour atteindre 45 33% ce qui reflete une amelioration positive du processus de traitement des retards de paiement d'obligations recemment traites.
