L'or a connu une forte hausse de prix au cours des 5 dernières années, bondissant de plus de 170%", écrivent Kriti Gupta, PDG de la banque privée J.P. Morgan, et Justin Biemann, stratège en investissement mondial, "Il existe de nombreuses raisons, mais la plus grande motivation pourrait être la nouvelle ère de l'instabilité géopolitique et de la fragmentation mondiale, incitant les investisseurs à se tourner vers les métaux précieux".
Ajoutez les craintes de dépréciation monétaire, de croissance, d'inflation et de situation budgétaire irresponsable - des facteurs qui ne sont pas pleinement reflétés dans les actifs souverains. Il n'est pas difficile de comprendre pourquoi l'or est devenu un actif populaire en période de tension", ont-ils déclaré.
Lors des principaux chocs géopolitiques, l'or a atteint un rendement moyen de 1,8% et un rendement moyen de 3,0%, ce qui est supérieur à de nombreux autres types d'actifs".
Si l'or fonctionne généralement bien dans un contexte géopolitique instable, et que ces incertitudes ne montrent aucun signe de fin rapide, la question qui se pose est la suivante: Qu'est-ce qui peut freiner la hausse de l'or?
Gupta et Biemann ont cité deux risques principaux:
Premièrement: La banque centrale pourrait cesser d'acheter de l'or
Le principal moteur du prix de l'or sont les banques centrales. Les achats nets ont doublé depuis le début du conflit russo-ukrainien en 2022. Les banques centrales ont intensifié leurs achats d'or afin de diversifier leurs réserves et de réduire leur dépendance à l'égard du dollar américain après le gel des avoirs russes par les États-Unis", ont-ils écrit.
Les deux auteurs notent qu'outre le FMI, les 5 plus grands détenteurs d'or sont les États-Unis, l'Allemagne, l'Italie, la France et la Russie. "Que se passera-t-il si la demande structurelle des banques centrales s'affaiblit? Ou pire encore, s'ils vendent de l'or?
Selon eux, ce scénario s'est produit. "Pendant la période 1999-2002, le Royaume-Uni a organisé une vente aux enchères publique, vendant plus de 50% de ses réserves d'or pour passer à la détention de devises étrangères. Au même moment, la Suisse a abandonné la liaison du franc avec l'or. Le prix de l'or a chuté de 13% en 3 mois après l'annonce du Royaume-Uni - soit une baisse d'environ 650 USD au prix actuel.
Les ventes d'or ne se sont arrêtées qu'après que les banques centrales ont signé l'accord de Washington sur l'or, afin de coordonner et de limiter les grandes ventes. Cet accord a expiré en 2019, lorsque la tendance est passée à l'achat.
Bien qu'en théorie, des ventes puissent encore se produire, cette possibilité est très faible, du moins dans un avenir proche".
Pourquoi les banques centrales ont-elles du mal à vendre de l'or?
« D'ici 2025, l'or représente environ 19% des réserves des économies émergentes, contre 47% dans les pays développés », ont-ils déclaré.
Dans le groupe des acheteurs forts, la Chine se distingue. Bien qu'étant le 7e plus grand détenteur d'or au monde, l'or ne représente que 8,6% des réserves du pays. "Si la tendance se poursuit, la Chine a encore beaucoup de marge de manœuvre pour acheter davantage. Non seulement la Chine, mais la Pologne, l'Inde et le Brésil contribuent également à stimuler la demande structurelle".
Pour les banques centrales du G-10, il n'y a aucun signe indiquant de plan de vente d'or. "Même pour la Fed, la vente d'or nécessite un changement majeur de la loi et rompt un précédent de plus d'un siècle".
Une enquête de YouGov/World Gold Council en 2025 montre que 95% des banques centrales s'attendent à ce que le volume mondial d'or augmente, 5% pensent qu'il ne changera pas et aucune opinion ne prévoit une baisse.
Deuxièmement: Les investisseurs individuels peuvent se retirer de l'or
On ne peut pas ignorer les investisseurs individuels" - ont déclaré Gupta et Biemann - "Ils investissent également de l'argent dans l'or pour se prémunir contre les risques géopolitiques et l'instabilité macroéconomique".
Cependant, ce groupe pourrait rapidement quitter l'or si le risque diminue ou si d'autres canaux de couverture apparaissent. "La fluctuation de fin janvier en est un exemple clair: l'or a augmenté de 20% en une semaine puis a fortement baissé en seulement deux jours".
Cependant, ils estiment que le niveau de participation des investisseurs individuels est actuellement "élevé mais pas inhabituel". La quantité d'or détenue via les ETF est d'environ 100 millions d'onces, soit 8% de la quantité d'or des banques centrales mondiales, ce qui reste inférieur au niveau record de 2020.
Le rôle à long terme de l'or
En décembre, J.P. Morgan Global Research a prédit que la nouvelle demande des compagnies d'assurance chinoises et de la communauté des monnaies numériques pourrait faire grimper le prix de l'or en 2026.
La dynamique de hausse de l'or ne se déroule pas en ligne droite, mais les tendances soutenant un niveau de prix plus élevé ne sont pas encore terminées", a déclaré Mme Natasha Kaneva, responsable de la stratégie des matières premières mondiales.
Des facteurs tels que l'affaiblissement du dollar américain, la baisse des taux d'intérêt américains, ainsi que l'instabilité économique et géopolitique continuent d'être des moteurs positifs pour l'or.
J.P. Morgan prévoit que la demande d'or de la banque centrale atteindra en moyenne 585 tonnes par trimestre en 2026.
