Les milliers de milliards de VND d'obligations ont ete mobilises
Les entreprises immobilieres sont revenues a la mobilisation de capitaux avec de nombreuses transactions d'emission d'obligations d'une valeur de milliers de milliards de VND. Cependant ce qui est remarquable c'est que le tableau des activites commerciales les chiffres de la dette ainsi que les flux de tresorerie de ces entreprises sont tres preoccupants.
L'une des transactions notables est qu'en mai dernier la societe par actions de construction et d'investissement immobilier Viet Minh Hoang (VMH) a emis avec succes un lot d'obligations d'une valeur de 3 466 milliards de dongs pour une duree de 5 ans.
Le rapport de notation de FiinRatings a VMH montre que la capacite commerciale de la societe est moyenne. Bien que creee en 2010 les activites de VMH ne se concentrent que sur le developpement d'un projet immobilier a Hanoï. La taille de l'actif de la societe est actuellement inferieure a la moyenne du secteur.
Toujours selon les estimations de FiinRatings le fait que VMH prevoit de doubler sa taille d'actifs par rapport a la fin de 2024 tout en augmentant considerablement ses prets exercera une pression sur l'efficacite operationnelle de l'entreprise dans les temps a venir.
Un autre cas est celui de la societe par actions de conseil et de commerce immobilier TCO qui a egalement emis un lot d'obligations d'une valeur de 5 000 milliards de VND le 25 juin dernier. Auparavant TCO avait mobilise avec succes 3 000 milliards de VND par le biais d'obligations individuelles en avril 2025 et 2 500 milliards de VND le dernier jour de 2024.
Ainsi au cours des 6 derniers mois cette entreprise immobiliere a mobilise 10 500 milliards de VND lors de 3 emissions d'obligations a court terme. Les informations sur le titulaire et le but de l'emission n'ont pas ete divulguees.
Selon la derniere publication d'informations financieres sur HNX a la fin de 2024 le capital social de TCO a atteint 1 293 3 milliards de VND en legere baisse par rapport au niveau de 1 283 4 milliards de VND de l'annee precedente. Il est a noter que la dette totale a augmente de plus de 5 993 milliards de VND a la fin de 2023 a plus de 11 984 milliards de VND a la fin de 2024. Le ratio dette/capital social a augmente de
Toujours selon l'annonce de HNX le 25 juin dernier la societe TNHH Dich vu Thuong mai Tong hop An Thinh (societe An Thinh) a emis avec succes un lot d'obligations d'une valeur de 5 000 milliards de dongs pour une duree de 18 mois. Il s'agit d'un lot d'obligations non convertibles sans certificat de droit et garanti par des actifs.
Les etats financiers de 2024 montrent que cette entreprise continue de perdre 13 2 milliards de VND apres impot bien que ce chiffre se soit considerablement ameliore par rapport a la perte de 40 3 milliards de VND de 2023. Au 31 decembre 2024 la perte cumulee totale de la societe etait toujours a un niveau negatif de 58 7 milliards de VND.
Siderurgiques lors de l'emission d'obligations
Selon la loi modifiant et completant certains articles de la loi sur les entreprises qui vient d'etre adoptee par l'Assemblee nationale a partir du 1er juillet 2025 les societes non publiques lorsqu'elles emettent des obligations privees doivent avoir une dette totale a payer (y compris la valeur de l'obligation prevue d'emission) qui ne doit pas depasser 5 fois le capital social.
Les experts apprecient egalement la nouvelle reglementation. Le Dr Nguyen Duy Phuong - directeur de l'investissement strategique de DG Capital - estime que la nouvelle reglementation aura un impact sur le groupe d'entreprises qui dependent fortement des prets en particulier les entreprises immobilieres. Depuis longtemps les entreprises immobilieres utilisent des leviers financiers eleves des delais de remboursement longs et une forte dependance au canal d'obligations privees.
Avec la nouvelle reglementation les entreprises devront restructurer leur strategie de mobilisation de capitaux de maniere plus durable. Cependant a moyen et long terme la reduction du taux de ponderation sera tres positive pour le marche ainsi que pour les activites de restructuration des capitaux des entreprises.
Cependant le Dr Phuong a egalement emis un point de vue different c'est une realite qui montre que le taux d'incidence eleve n'est pas la principale cause du retard de remboursement des obligations. Selon les donnees de VIS Rating la raison pour laquelle 182 entreprises ont actuellement des retards de remboursement d'obligations n'est pas due a un taux d'incidence eleve mais principalement a des flux de tresorerie faibles et a une mauvaise gestion de la liquidite.
La pression de l'echeance est grande
Selon les statistiques de la Societe par actions de notation de la confiance en l'investissement du Vietnam (VIS) au cours du second semestre 2025 474 lots d'obligations avec un excedent total de creances de 150 000 milliards de VND ont atteint leur terme. En particulier le secteur immobilier represente plus de 50 % de la pression d'echeance des obligations.
Il est inquietant que 26 lots d'obligations d'une valeur de 19 000 milliards de VND provenant de 15 entreprises immobilieres soient mis en garde contre le risque de retard de paiement initial en raison de difficultes de flux de tresorerie d'actifs garantis et de credit financier.
